Cuento de dos ofertas: la venta de activos

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Hay dos tipos básicos de estructuras de adquisición: la venta de activos y la venta de acciones. Con los dos acuerdos que completamos recientemente, uno era una venta de activos y otro era una venta de acciones. Esta entrada de blog describe la venta de activos.

Nota: La serie "Cuento de dos ofertas" explora diferentes aspectos de dos ofertas que cerramos recientemente en la misma semana.

Hay dos tipos básicos de estructuras de adquisición: la venta de activos y la venta de acciones. Con los dos acuerdos que completé recientemente, uno fue una venta de activos donde se vendieron activos operativos específicos al comprador y otro fue una venta de acciones donde se vendieron al comprador las acciones de la corporación (y, por lo tanto, toda la compañía). Esta entrada de blog describe la venta de activos.

La mayoría de los compradores prefieren una venta de activos, y algunos incluso irán tan lejos como para rechazar cualquier cosa que no sea una venta de activos. Esta es la razón por:

No se asumen pasivos no revelados

Con una venta de activos, solo se adquieren activos (o pasivos) específicos identificados en el acuerdo de compra. Esto significa que los pasivos no revelados y desconocidos no son adquiridos o asumidos. En términos sencillos, esto significa que si el vendedor arrojaba desechos tóxicos por la puerta de atrás, o si una demanda contra la compañía estaba a punto de estallar, el comprador está bien protegido ya que esas responsabilidades permanecen con el vendedor. La importancia de esto es evidente en nuestro entorno legal actual.

En este caso, el vendedor era obviamente una compañía muy limpia con bajo riesgo de una sorpresa desagradable, pero los compradores y especialmente los compradores profesionales como un grupo de capital privado irán automáticamente a la venta de activos. ¿Por qué correr el riesgo?

Por cierto, incluso en una venta de acciones, el vendedor sería responsable de los pasivos no revelados que se originaron antes de la venta; cada acuerdo de compra de acciones contendrá el lenguaje para ese efecto. Pero el proceso es diferente porque una demanda por algo que sucedió antes de la adquisición probablemente nombrará a la nueva compañía, que ahora posee el comprador. El comprador puede utilizar el acuerdo de compra para demandar al vendedor.

Estructura flexible de Newco

Si un comprador compra acciones, están atrapados en la estructura de la compañía original, en nuestro caso, una Corporación-S. En una venta de activos, el comprador configura una nueva compañía de su elección (generalmente conocida como Newco durante una transacción). Nuestro comprador utiliza las LLC para todas sus adquisiciones porque las LLC se pueden configurar de manera muy flexible mediante la elaboración cuidadosa del acuerdo de operación de la LLC. Por ejemplo, una gran diferencia es que una LLC puede configurarse de manera que la ganancia fluya según el acuerdo de operación, mientras que con una S Corp la ganancia fluye hacia los propietarios corporativos. Simplemente no querían quedarse atrapados con un S-Corp.

Si resulta que el vendedor es una C-Corporation, el problema es aún peor, porque nadie quiere quedarse con un C-Corp y el problema de la doble imposición.

La venta de activos aumenta el flujo de efectivo al revalorizar activos

Este no fue un factor en nuestro acuerdo porque había muy pocos activos duros, pero generalmente un comprador quiere hacer una venta de activos que les permita pagar el valor justo de mercado de los activos duros y luego depreciarlos nuevamente. Esto perjudica al vendedor porque el gobierno no permite que los activos se deprecien varias veces, por lo que el IRS le cobrará al vendedor tasas impositivas sobre los ingresos ordinarios (en comparación con las ganancias de capital) sobre la ganancia sobre los activos. (Esto se llama recuperación de la depreciación).

Nuestro acuerdo

Por lo tanto, nuestro acuerdo se estructuró como una venta de activos a pedido del comprador, aunque se hizo muy complicado por razones fiscales relacionadas con el traspaso de capital de la propiedad del vendedor (un tema para otro artículo).

El problema principal con el que nos encontramos es que en una venta de activos los contratos del cliente (bueno, cualquier contrato, pero generalmente la mayor preocupación son los contratos del cliente) están entre el cliente y la corporación original, que no se está vendiendo. Así que el vendedor debe obtener los contratos asignados a Newco en los días antes del cierre. Solo la mecánica de hacer esto puede ser desalentadora si hay una gran cantidad de contratos.

En nuestro caso, hubo miles de contratos y el comprador sabía que esa sería una tarea imposible, por lo que solicitaron que solo se asignaran los mejores contratos de clientes. Bueno, resulta que el cliente principal era un cliente internacional que tenía su propio horario para cuando las cosas se hacen. Simplemente no era una prioridad para el cliente como lo fue para nosotros, y por supuesto, solo puede presionar a su cliente principal tanto antes de que deje de presionarlo.

Nuestro trato se retrasó, día a día, a la espera de que se asignara el contrato. Estábamos un poco nerviosos, porque los retrasos nunca son algo bueno. Los vendedores estaban más que nerviosos y se estaban poniendo ansiosos, porque nos estábamos acercando rápidamente al final de un camino largo y sinuoso, pero ahora estábamos estancados. El comprador incluso tenía las instrucciones de transferencia bancaria listas para entregar al banco para iniciar una transferencia bancaria de unos cuantos millones de dólares, y esperamos más tiempo. Afortunadamente, el comprador comprendió que no podíamos presionar más al cliente principal y que estaban causando cierto grado de angustia en la empresa, por lo que acordaron seguir adelante sin la asignación del contrato. Cerramos Trato hecho. La asignación del contrato llegó a la mañana siguiente.


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